燃料乙醇行業迎來政策、市場雙重利好
1)政策面:農業供給側改革和“十三五”能源規劃推動燃料乙醇發展提速,燃料乙醇行業將成為后期玉米消費主要需求增長來源。2)市場面:油價上漲預計推高燃料乙醇價格和盈利。OPEC和非OPEC國家達成減產協議,協議落實有望推高2017年油價,在原油價格上漲預期下,燃料乙醇價格后期預計也將迎來上漲,燃料乙醇行業有望進入盈利提升期。
中糧生化燃料乙醇生產兼具產能與原料協同優勢
產能方面,公司現有燃料乙醇生產線2條,年產能51萬噸,產能利用較為充分;2015年燃料乙醇產量為48.85萬噸,產能利用率達95.78%。除自產外,公司還擁有進口燃料乙醇指標,可依據自身生產經營狀況選擇是否進口。燃料乙醇產品占全年營收比重達56.2%,2015年全年銷售60.98萬噸,2016年擬銷售65萬噸。2)原料方面,玉米為公司燃料乙醇的主要原料。由于其實際控制人中糧集團在國內外擁有豐富的產業布局,中糧生化能夠實現原料在國內和國外市場的協同,保障原料供應的穩定。
中糧生化燃料乙醇業務已進入盈利期
價格方面,我國燃料乙醇價格形成機制是以93#汽油價格乘以0.9111作為燃料乙醇生產企業與石油、石化企業的結算價格,此外在生產燃料乙醇過程中生產一噸燃料乙醇所產生的DDGS、玉米毛油,CO2等副產品收入約為1700元/噸。2)成本方面,燃料乙醇80%成本由玉米構成,按公司3.1噸陳玉米生產1噸燃料乙醇,三項費用2400元/噸計算,在當前90#汽油的儲備價格為7020元/噸、玉米現貨價約為1700元/噸價格水平下公司燃料乙醇噸凈利為359元/噸。
玉米和原油價格雙雙上行背景下公司乙醇業績仍具有高彈性
我們預計2017年玉米價格將見底回升,原油價格也將上行,在成本和燃料乙醇價格雙雙上行背景下公司盈利狀況將如何變化呢?我們經過彈性測試分析認為,不僅燃料乙醇價格的上漲對公司乙醇收入提升幅度將跑贏玉米價格上漲帶來的成本漲幅,中糧生化燃料乙醇噸盈利將上行,而且公司業績具備高彈性,保守估計公司2017年燃料乙醇銷量為70萬噸,當90#汽油價格上漲20%、玉米現貨價上漲10%時,公司燃料乙醇業務對應的EPS為0.85元,漲幅227%。
風險提示:
1.油價上漲不達預期;
2.玉米價格漲幅遠超油價漲幅。
中國鄉村發現網轉自：今日頭條（頭條號/證券之星）
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